实物期权—投资项目决策的新准则

【引言】传统的NPV 方法的基本原理其实很简单, 就是首先计算该项目未来预计产生的现金流, 将其贴现到投资初年, 然后减去首期投资。这里所使用的贴现因子是个极为重要的参数, 决定此参数的因素很多, 例如投资者( 股东或债券持有人) 所要求的风险回报率、此项目本身自带的风险性、未来现金流的不确定性等。如果此项目和投资者现有的业务具有极大的相似性, 上面的贴现因子可以通过使用CAPM( CapitalAsset Pricing Model) 模型直接导出。如果此项目是全新的, 投资者没有相关经验, 或者未来产生的现金流具有较大的不确定性( 包括产生的时间和金额的大小) , 则所使用的贴现因子要在CAPM 模型导出的数字上有一个加成, 用于反映该项目特殊的风险性。最后由NPV 方法算出的结果如果大于零则决定实施该项目, 如果小于零则拒绝实施该项目。当然如果备选项目不止一个, 则选择NPV 值最大的项目来实施。这里就是考虑一个机会成本的问题, 即最大化资本收益率。