国内外油脂期货市场溢出效应及信息传导关系

【引言】豆油、棕榈油与菜籽油作为全球的三大植物油，中国在此扮演着举足轻重的角色，具体表现为全球主要的豆油生产国之一与最大的豆油进口国和消费国、最大的棕榈油进口国以及最大的菜籽油、菜籽生产国和消费国。中国分别于2006 年1 月9 日、2007 年6 月8 日、2007 年10 月29 日在大连商品交易所和郑州商品交易所上市了豆油期货、菜籽油期货和棕榈油期货，逐步建立起了一个相对完备的油脂期货系列①。经过近年来的快速发展，中国的油脂期货市场具备了较强的价格发现功能，为国内相关油脂企业提供了一个较好的风险规避场所。然而，中国作为全球最大的植物油进口国与消费国，在国际油脂期货市场中仅处于外围市场的地位［1］，国际话语权亟待提高。国际联动性作为期货市场的一个基本特性，通过国内外相关期货品种价格的相互影响具体表现为国内外期货市场之间存在的各种互动关系; 而市场之间的收益和波动溢出效应以及信息传导就是期货市场国际联动性的集中体现。随着经济全球化进程的日益加深和中国资本市场的逐步开放，境内外资本市场之间的分割程度正在逐步减弱，信息交流促使市场之间的联系大大增强。在此背景下，中外期货市场之间的联系日益紧密，价格互动越来越明显，从而也产生了同类期货品种市场地位的主导市场和卫星市场之区分②。当前国际大宗商品的交易大多参照其期货价格来进行，谁能掌握期货市场的主导权，谁就掌握了大宗商品的国际定价权。中国期货市场经过多年来的发展壮大，一些大宗商品，如铜、天然橡胶等逐渐脱离了影子市场这一期货市场的初期发育阶段，开始走出独立行情，中国期货市场开始向具有独立定价能力的阶段迈进。中国作为世界最大的植物油进口国与消费国，具有强烈的争取油脂产品国际定价权的现实需求。定价权掌握与否，直接关系到国家的经济利益与经济安全，只有掌握了国际定价权，油脂市场的价格才不至于被国外市场所左右，国内的社会福利水平才不至于受损［2 － 3］。因此，通过分析国内外油脂期货市场之间的溢出效应和信息传导效率，并以此来评价国内油脂期货市场的发展程度和国际定价效率就具有重要的现实意义。