机构投资者对股市流动性的影响研究-基于2012 年沪市横截面数据的实证分析

【引言】从世界金融体系近30 年的发展来看，机构投资者在不断发展壮大，对资本市场稳定、资源配置效率和市场环境均产生了较为积极的影响，越来越主导了资本市场。机构投资者不但能提高资本市场的广度和深度，而且能推动公司治理的改善。我国的机构投资者包括投资基金、QFII、保险资金、社保基金、自营券商等等。据上海证券交易所统计年鉴（2013 卷）我国专业机构在2012 年末持有沪市股票市值22595.92 亿元，占沪市总市值16.92 %，其中投资基金持股市值7901.01 亿元，占比为5.92%。据深圳证交所报道，截止2012 年底深交所上市公司中机构投资者的持股比例为9.86%，较2011 年增长0.6 个百分点。其中，机构投资者持股比例超过10%的公司有449 家，占比29.19%。机构投资者的行为，包括其持股比例等对股市流动性有多大程度的影响值得探讨，这有利于认清机构投资者的作用与影响，有利于国家制定有关促进机构投资者的有关政策，有利于更有效地对股市加以监管。监管部门既要机构投资者起到稳定市场的作用，又要预防其利用资金实力采取不当行为侵害市场利益，预防产生股价异动与市场泡沫。股市的流动性指为迅速执行交易且不造成大幅价格变化的能力，或迅速执行一定数量交易的成本。高流动性的市场必须同时满足合理价格和即时性这两个条件。机构投资者行为对股市流动性的影响是一个研究角度，而衡量流动性的指标，不同研究者在选取上差异较大，主要有：换手率、交易量、交易次数和买卖差价等，研究者往往选取其中之一作为流动性的代理变量。其中上交所发布的流动性指数是指使价格上涨 1%所需要的买入金额和使价格下跌 1%所需要的卖出金额的均值。如下图1 所示，虽然我国从2000 年到2010 年股市流动性指数增长了6.73 倍，但是有较大的起伏，而2011、2012 年均较上年有较大幅度的下降，流动性转弱。如下图2 所示，以最佳五个买卖报价上所有买卖订单合计金额和最佳十个买卖报价的合计金额作为订单深度的代理指标，发现2006-2009 年市场深度大起大落，近4 年则逐年略有下降。这需要引起我国监管部门和投资者的重视，以采取相应策略促进股票市场的发展。