石油期货市场中的投机行为及其对石油期货价格波动的影响研究

【引言】国际石油价格从2003 年进入了快速上涨期，①2007 年后，石油价格更是一路攀高。美国西德克萨斯中质石油( WTI) 的价格在2008 年7 月份一度高达每桶147 美元，随后，受2008 年全球金融危机的影响，2009 年石油市场供需面持续疲软，国际油价一路走低，急剧下滑到每桶30 美元。到了2011年末，石油价格又回升到每桶100 美元。国际石油期货市场是一个复杂的系统，它的价格波动也受众多风险因素影响。因此，很难用传统的市场因素( 比如说石油的供给和需求) 来完全解释石油价格的波动，最近，石油期货市场的投机行为逐渐吸引了社会的目光。由于投机交易策略的大规模及高灵活性，人们在很长一段时间内把国际石油市场的动荡归咎于投机者特别是对冲基金。当然也有人持不同的看法，他们并不认为投机行为可以显著地影响到石油价格的波动。所以，笔者打算用更全面的方法来验证最近几年投机者的行为是否显著影响了石油期货的价格。对于期货市场中的投机行为对期货价格波动之间的关系，国际上已有一些学者进行了专门的研究。第一类观点认为投机行为对石油价格的波动有重要的影响。Citigroup 调查了美国36 种期货商品，包括农业、能源和金融产品，认为期货市场上天然气和石油的投机活动是造成大宗商品价格上升的重要因素。②Liu 通过对对冲基金的实证分析，认为如今石油价格已经进入投机泡沫时代。③Mobert 实证研究了2000 年1 月至2009 年7 月CFTC 的石油期货价格数据，研究发现投机交易商显著影响了纽约期货交易所的石油期货价格，并且或多或少的投机者活动是价格变动的先驱。④Kaufmann ＆ Ullman 认为石油价格的上涨是由投机活动以及石市场的基本面共同推动的。① 第二类观点认为投机活动通常不会影响石油价格的波动。Ederington ＆ Lee 把取暖油期货市场分为11 种类型，通过比较不同类型的交易活动发现交易量和未平仓合约量主要受潜在的套期保值者而非投机者的影响。② Sander 分析了美国商品期货交易委员会( CFTC) 所发布的持仓报告( COT Ｒeport) ，认为非商业交易者的行为通常不会导致石油价格的变化。③ Weiner 通过对1990—1991 年海湾战争时期的石油价格数据进行研究分析，发现影响油价波动的是政治因素和石油市场的基本面而非投机活动。④ ITF 实证分析了美国2003 年1月至2008 年6 月的数据，认为没有统计上的显著证据证明石油期货的头寸变化会影响石油价格。⑤国内学者蒲志仲分析了影响石油价格波动的因素，认为在较长周期内石油价格的震荡走势主要是由供需关系的变化决定的