证券分析师盈利预测的锚定效应研究—来自中国A 股上市公司的经验证据

【引言】证券分析师的盈利预测广泛应用于评估企业价值、解释股价波动性以及检验市场有效性等研究领域。近年来，随着资本市场的发展，市场相关利益群体对盈利预测信息的关注度显著提高，由于公司自身发布盈利预测信息具有不确定性，可能存在虚假披露的情况( 蒋尧明， 2011) ，对于投资者来说，及时准确的分析师盈利预测信息在帮助其了解市场未来走向，把握经济发展态势，掌握上市公司未来盈利能力等方面，显得至关重要。目前，国内外有关分析师盈利预测的研究，主要集中在分析师盈利预测本身的特性( Cragg et al，1968;Schipper， 1991; 白晓宇等，2007; 朱红军等，2007) 、盈利结果偏差( Butler et al， 1991; Ivkovic＇ et al， 2004) 、影响分析师盈利预测的因素( Stickel，1992; Mikhail et al，2004; 姜国华， 2004; 石桂峰等， 2007) 等领域，但大多数针对分析师盈利预测的研究都是基于分析师完全理性的假设，并未考虑证券分析师作为非完全理性的资本市场主体，其预测行为可能会受到心理因素以及客观环境的制约，从而偏离实际盈利结果。自2002 年心理学家Daniel Kahneman 获得诺贝尔经济学奖以来，将行为科学与金融学相结合，运用心理学相关概念研究金融市场微观个体判断和决策行为引起了广泛的关注。越来越多的学者在解释、研究和预测金融市场发展的过程中引入了人类心理因素变量，有效补充了主流金融理论无法解释部分市场异象方面的欠缺。如大量学者的研究表明，证券分析师对上市公司的盈利预测带有乐观性倾向( Dowen，1989; Butleret al，1991; Dugar et． al， 1995) ，在预测中存在反应过度和反应不足的现象( De Bondt et al，1990; Abarbanell etal， 1992) ，分析过程中存在羊群效应( Bikhchandani etal， 1992) 。锚定效应作为典型的心理学效应，广泛存在于各种经济现象中，在解释金融市场中人们对于未确定事件反应的各种异象方面有着不俗的表现，如Baker和Nofsinger( 2002) 研究了投资者对于道琼斯平均工业指数预测过程的锚定效应，Shah 等( 2008) 研究了锚定效应对人们行为决策的影响，但对于分析师这一庞大市场预测主体的预测行为是否存在锚定效应关注不够。因此，寻找分析师预测过程中有研究价值的现象，从是否存在锚定效应研究的角度加以分析，有利于其他市场主体深入理解其进行预测的方式。本文以沪、深证券市场2008—2011 年A 股上市公司为研究样本，从分析师盈利预测是否存在锚定效应以及预测误差和锚定偏差之间的关系两个方面，系统分析、检验和解释“锚值”在分析师盈利预测中的重要影响。